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中国债务问题是否值得担心?

编辑:全讯网实习记者 2016-12-29 我要评论

中国的债务问题在海内外都引起了广泛的关注,近期国际货币基金组织(IMF)官员亦表示如应对不力,中国企业债务可能会引发一场更大的危机。不过在笔者看来,在这个...

中国债务问题在海内外都引起了广泛的关注,近期国际货币基金组织(IMF)官员亦表示如应对不力,中国企业债务可能会引发一场更大的危机。不过在笔者看来,在这个问题上存在着大量的误解,值得深入的讨论。

一种看法认为,中国的非金融债务已经接近GDP的250%左右,而且增加的比较快。所以从其它国家的经验来看,如果不迅速实现去杠杠,中国将可能爆发一场债务危机。然而,这种看法忽视了中国特殊的制度环境。事实上,中国在近期爆发债务危机的可能性是很小的。

首先,中国的债务主要以内债为主,以外币计价的外债不超过总债务的5%,同时中国也有相当高的外汇储备和贸易顺差,这些都和历史上爆发债务危机的新兴市场国家有本质不同。

其次,中国的债务构成中,政府和家庭债务并不高,主要值得担心的是企业债务。然而在中国的企业债务中,大半是国有企业债务,而主要债权人则是国有金融机构。和完全市场经济下的债务问题相比,中国在国有企业,国有金融机构和政府之间腾挪的空间要大很多。

第三,中国的银行几乎全部为国有,因此储户并不担心银行会破产。当然这种信心也是有道理的,因为央行具有无限供给人民币的能力。只要有央行的支持,银行不可能无法支付储户的提款。十多年前,这是由于这种信心的存在,即使在中国银行体系的坏账率达到40%以上,技术上已经破产,却没有出现银行挤兑。储户资金仍然源源不断流入银行,保证了银行体系的正常运转。

第四,很多人担心,高杠杆会导致“明斯基时刻”的出现。就是说,当市场出现恐慌的时候,由于所有人都想抛售资产,一时间卖家远远超过买家,市场流动性迅速枯竭,从而引发资产价格大跌,并触发进一步的抛售,这也是2008年金融危机的起因。但是,市场恐慌并不必然导致“明斯基时刻”,如果政府能够及时为市场注入资金并稳定市场情绪,就可以避免资产抛售和价格的螺旋形下跌。事实上,这也是海曼?明斯基本人支持大政府大银行的原因。在中国的制度环境下,政府对于金融市场的控制和干预能力,要远远超过其他国家包括美国。

以上四点决定了,中国近期内出现大规模债务危机的可能性很小。当然,中国这种体系可能的”阿基里斯之踵”在于,一旦银行体系全面对外开放,某种群体恐慌可能导致储户将人民币转成外币并转移出境。这就不是对单个银行的挤兑,而是对整个银行体系的挤兑。而央行作为最后借款人的能力,也将受到人民币贬值的制约。但是,给定目前银行体系开放的程度,这种情况并不会出现。事实上,即使银行体系全面开放,上述情形是否会在中美这样的超级大国出现,仍是未知之数。

虽然中国在近期内会不大可能会出现债务危机,这是否意味着不需要担心中国的债务问题?答案是否定的。在笔者看来,高债务体现了中国经济深层次的结构问题。

表面上,中国的高债务体现的是高储蓄,以及将储蓄转化为投资时高度依赖债权型工具,而直接融资特别是股权融资很低。但是问题在于,中国的储蓄率为什么这么高,以及股权融资为什么很低?

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