牛市价差以及亚式期权到期

铁矿石场外期权助力产业供给侧改革

2017年4月10日,企业分别进行了亚式看涨期权交易,以及牛市价差期权交易,数量各1000吨。4月10日,企业买入行权价格为583元/吨的亚式看涨期权,数量1000吨,期限1个月,支付权利金8600元。同时,企业买入牛市价差期权,数量1000吨,期限1个月,支付权利金3560元。进行虚值的亚式期权交易,目的为尝试奇异期权—亚式期权的均价结算方式,以及在结束后验证指数套期保值效果。虚值牛市价差则为了尝试规避价格可能会出现短期报复性反弹的风险。5月10日,牛市价差以及亚式期权到期,因价格持续低迷,所以以上两笔交易企业不行权,仅亏损权利金。因铁矿石价格持续下跌,指数也与4月10日相比有所下跌,企业实际采购成本降低,虽然该笔亚式看涨期权不行权,但因企业通过亚式看涨期权进行了买入保值,可以锁定采购价格上涨的潜在风险。

“场外期权业务在助力国企脱困方面具有非常积极的作用。”庞大为介绍,对于多数国有企业,直接参与期货交易存在不同程度的障碍,例如政策限制、管理层压力、资金压力、风险不确定等。所以国有企业参与套期保值具有多重阻力以及障碍。期权的买方具有风险有限、收益无限的特点,并且结合现货及期货操作,可以实现多种多样的套期保值策略,满足企业复杂的套期保值需求。同时规避掉国企所担心的制度以及风险等方面的难题。同时,期权产品与期货相比,从单一的方向研判,转变为带有成本控制的方向(区间)判断。通过期权,将可能产生期货端线性亏损的套期保值,转换为有固定交易成本,或最大亏损的期权产品,满足成熟企业对于精确套期保值的追求。通过场外期权,国有企业参与套期保值成为可能,为下一步使国有企业参与套期保值、期货公司更好的服务实体企业,做好基础性铺垫。

在此市场格局下,铁矿石场外期权试点项目开始受到钢铁企业、贸易商的重视。在大商所“2016年场外期权试点项目”中有三家期货公司的风险管理公司为钢铁企业、贸易企业量身打造场外期权,这些项目综合运用美式、欧式、亚式、价差期权等多种组合,产品设计灵活多样,同时大胆创新,将场外期权与企业基差贸易等现货经营模式进一步结合,尝试通过“融资+期权”等模式充分满足企业的个性化需求,帮助企业通过场外期权的“精确”套保规避价格波动的风险,实现稳健经营。

庞大为介绍,此项目的难点在于场外期权在国内属于新的衍生品交易,企业对于场外期权的认知仍存在很大的局限。同时,因场外期权由各期货公司自主推广,所以客户了解程度上还很不足,参与客户数量少,成交量低,这也是买卖价差过大的主要原因。此外,项目进行期间,铁矿石行情波动剧烈,波动率大幅提高,也提高了权利金支出,给客户造成了更高的交易成本。在此市场格局下,同时因行情波动大,企业对于后期的价格方向判断,也较为纠结,所以在项目初期企业一直处于观望状态,没有在最初一个月开始场外期权操作。

庞大为介绍,为探索国有企业参与场外期权业务的模式,助力企业稳健经营,银河期货及其风险管理公司德睿资本全程为企业提供“贴身式”服务,针对企业提出的多样化需求,进行交易方案设计,并根据行情变化不断调整策略。

兖矿集团是以煤炭、煤化工等为主业的省属国有独资企业。在过去几年煤焦矿价格大幅下跌过程中,企业运营困难重重,生产经营面临困局。而青岛世纪瑞丰集团有限公司成立于2003年,是一家以铁矿石进口贸易为核心业务的多元化企业集团。世纪瑞丰是首批参与铁矿石期货的贸易商,2014年进口铁矿石1600万吨。双方于2015年底成立合资公司,共同面临市场困局。

  A    产业链面临价格波动冲击  铁矿石场外期权受重视

据记者了解,无论是银河期货的项目还是鲁证期货、申银万国的场外期权项目,项目运行中都为产业提供了有效的风险规避方案和渠道,为企业实现稳健经营提供了有效的金融风险管理工具。基于此,市场人士认为,大商所铁矿石场外期权项目具有巨大的发展空间。

2017年2月17日至2017年3月30日,双方就剩余2万吨以铁矿石1705合约597元/吨和822元/吨价格结构看跌领子组合进行了交易。组合权利金为1.01元/吨。当时晋泰钢铁将2万吨铁矿石库存进行质押融资,需利用场外期权对冲价格下跌风险,以提高莱商银行的贷款额度。于是,晋泰钢铁、鲁证期货和莱商银行签署单一场外看跌期权的三方协议,保护价位设定为质押铁矿石货值的85%(597元/吨)。同时莱商银行与晋泰钢铁签署为其提供货值80%的贷款合同。同时卖出执行价位822元/吨看涨期权,组合权利金为1.01元/吨。

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“世纪瑞丰下设期货交易部,由公司分管现货的总经理、贸易金融分公司副总经理和交易员共同制定套保策略。”长期跟踪服务的银河期货有限公司场外期权项目负责人庞大为对期货日报记者介绍,该公司对期货的套期保值效果十分认可,也正是因为公司能在大商所铁矿石期货上市后的积极参与,成功规避了价格连续两年的大跌风险,同时扩大了贸易量。世纪瑞丰与兖矿集团成立合资公司后,企业表示愿积极参与大商所后续的试点工作,并通过现货、期货、期权共同组合的形式,探索出符合国有铁矿石现货贸易商的套期保值模式。

 C    鲁证期货利用场外期权助力晋泰钢铁实现“融资+担保”

  大商所2016/2017年度场外期权试点项目系列报道之一

袁万勇介绍,2016年9月初公司完成与国丰钢铁的SAC场外主协议及补充协议的签署工作,完成签署协议后与国丰钢铁再度确认相关需求。衍生品团队进行了产品定价及模型设计工作。最后双方确认产品为铁矿石期货的欧式看涨价差期权。2016年11月30日,国丰钢铁正式进行场外期权下单确认。入场时标的物合约I1705价格为556元/吨,看涨期权执行价格的价差范围确定为572.68到611.6元/吨。客户合计支付权利金总额43.37万元。在项目运行4个月时间内,公司相关部门每日按照模型定价进行动态对冲。标的物I1705整体呈上涨趋势,客户进行保值效果明显。2017年3月29日,客户选择在标的物价格为637元/吨时平仓操作。根据双方交易要素,风险管理子公司赔付客户总额为150.59万元,扣掉权利金后客户净利润为107.22万元。折合每吨净利润约26.8元,达到了良好的套期保值效果。

2016年12月9日,企业进行首笔1万吨场外期权交易,采用熊市价差策略。当时企业在期货上的套期保值空单已经大幅减少,现货端基本敞口,分析市场后企业认为,即使短期有调整,未来价格继续上涨,仍可获得较可观的现货利润。并且即使现在卖出期货套保,如果价格出现大幅上涨,则期货将面临较大的线性亏损,不利于正常采购业务。所以在2016年12月9日,买入行权价区间为530—560元/吨的熊市价差,数量10000吨,期限1个月,支付权利金120000元。12月23日,企业对后期行情看涨,对持有的1万吨熊市价差交易平仓,共获利2.3万元,盈利比例19.1%。

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