山西汾酒两吃跌停 打脸了中信证券国信证券国泰君安

财经调研网   陈明明   2018-04-29 16:21

  中国经济网北京2月6日讯 今日,山西汾酒(600809)开盘即报跌停,截至发稿时股价53.04元,跌幅9.94%。这也是山西汾酒连续第二个交易日跌停。在公司大股东汾酒集团引入华润创业控股子公司华创鑫睿后,包括中信证券、国信证券国泰君安等多家券商发布研报表示看好,不过公司股价却未尽如人意。

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  2018年2月2日,公司收到控股股东《关于转让所持山西汾酒部分股份进展情况的通知》,汾酒集团就转让部分所持山西汾酒股份引进战略投资者的事宜进行了充分的论证,相关事项的框架方案与商洽沟通工作已基本完成。汾酒集团于2018年2月3日与华创鑫睿、华润创业及联和基金签署了股份转让协议,集团拟以协议转让的方式将其合计持有的山西汾酒99,154,497股A股股份转让给华创鑫睿,转让价52.04元。华创鑫睿60个月内将不转让或委托他人管理。转让完成后,汾酒集团持股比例将从69.97%下降到58.52%。

  华润参股,有望与汾酒形成明显的协同效应。华润创业在食品饮料领域有丰富的运营经验和众多的成功案例。华润啤酒销量2016年中国市场占有率超过26%,蘑菇战术成为教科书式的经典案例。除了华润创业,华润集团旗下还有众多消费品相关公司,包括医药、商贸零售等领域。因此,一方面,华润可为汾酒提供有价值的战略建议,另一方面,双方可以共享相关渠道。

  随着改革的推进,我们判断汾酒业绩提升空间巨大。我们维持17年盈利预测,预计17-19年EPS分别为1.05、1.85、2.65元,同比增50%、77%、43%,维持买入评级。

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  我们认为,2018年将是汾酒改革全面落实之年。根据汾酒集团的规划,在三年目标两年完成驱动下,预计集团全年将确保实现酒类收入94亿元,同增30%以上,力争实现酒类收入百亿目标;酒类利润总额实现19亿元。其中中高端产品销量继续保持较快增长,青花汾酒销量增长预计不低于25%,老白汾系列增长不低于30%。

  重点市场旺季表现良好,Q1有望开门红。近期渠道调研反馈,1月10日在天津召开汾酒营销动员会,重点省外市场在2017年下半年大力度市场投入和终端建设后,春节动销预计将大幅改善,其中山东、河北、内蒙等地回款表现良好。此外,公司在11月底对青花30年等多款产品进行控货提价,青花30年出厂价提至528元,后续返利补贴逐步取消,部分老白汾产品也进行了提价,预计后续仍有提价动作。我们预计,公司18Q1有望继续取得开门红,收入至少完成全年目标的35%以上。

  继续看好2018年提前完成国改目标,预计后续仍有国改相关催化。维持2017-19年EPS预测为1.11/1.68/2.08元,维持“增持”评级。

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  公司最新财报显示汾酒集团持有山西汾酒股份6.06亿股,占总股本69.97%。转让后,华润集团附属公司持股比例达11.45%左右,将成为公司第二大股东。作为山西省重点国企混改试点企业,汾酒集团在山西国企改革2017年再次启动以来持续加快混改进度,此前已与山西国资委签订三年期目标责任书,此次引入兼具资金及渠道优势的华润集团不仅符合集团引入战投的择选要求,未来也有望借助华润集团深厚的多维资源与前瞻的战略理念实现经营层面的协同借鉴,有助于公司长期高质量发展。

  调研显示,公司靠品牌力拉动自然动销,动销情况积极,当前经销商库存偏低,补库存下提价效果落实,终端挺价意愿强烈。公司要求18年Q1(从12.25号计算)销售完成率要达到45%,1月份给经销商的费用支持力度加大,进货积极性高,有望实现旺季开门红。区域销售来看,目前省外占比近40%,未来有望重点深耕山东、北京、河南等省外市场,逐步提升省外市场占比。2018年销售目标河南10亿,山东8亿,京津冀13.5亿,河北2.4亿,全国所有省区均要求至少增长30%以上,同时要求增加进店率,山东、济南等核心区域目前不足25%,未来要求至少提升到45%以上。

  整体而言,我们看好公司产品升级、区域深耕、混改提效后获得持续高增长,预计公司2017-2019年EPS分别为1.10/1.76/2.38元,对应59.6/37.2/27.5倍PE,维持“买入”评级。

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  公司提前完成了全年任务,四季度控货挺价,因此单四季度收入利润增速均大幅放缓。根据渠道反馈,公司四季度控货取得良好成效,一方面17年底渠道库存处于低位,为春节旺销奠定良好基础,预计18Q1发货占比40%,18年开门红可期;另一方面17年12月上调出厂价,控货情况下挺价成效显著,为18年全面顺价与收入利润加速增长奠定坚实的基础。

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